126,75 جنيه قيمة عادلة للسهم.. انخفاض أسعار اليوريا وتراجع المبيعات يضغط على الاداء المالي لـ«موبكو»

حددت إدارة البحوث ببنك الاسثتمار الأهلي فاروس القيمة العادلة لسهم مصر لإنتاج الأسمدة “موبكو” عند 126.75 جنيه مع توصية محايدة بشراء السهم.

ووفقًا لمذكرة بحثية حديثة حصلت أموال الغد على نسخة منها يتداول السهم عند مضاعف ربحية 4.0 مرة، ومضاعف منشئة 2.5 مرة لعام 2022.

وأشارت المذكرة إلى النتائج المالية الشركة خلال الربع الثالث 2022، والتي أظهرت تسجيل إجمالي إيرادات بقيمة 3.632 مليار جنيه (-19% ربعيًا، و+25% سنويًا)، مستفيدة من ارتفاع أسعار اليوريا على أساس سنوي (وفقا لمؤشر الأسعار في مصر) بنسبة 65%، وهو ما جاء منخفضًا عن تقديرات «فاروس» البالغة 5.461 مليار جنيه بنسبة 34%.

وأرجعت المذكرة هذا الانخفاض إلى انخفاض أسعار الأسمدة عالميًا على أساس ربعي، حيث وصل متوسط سعر اليوريا في مصر إلى 787 دولار/طن مقارنة مع 899 دولار في الربع الثاني 2022، بالإضافة إلى انخفاض أحجام المبيعات، وتراجع أحجام الصادرات.

وسجلت موبكو مجمل أرباح بقيمة 1.693 مليار جنيه (-23% ربعيًا، و+7% سنويًا)، وبذلك انخفض هامشه 2.45 نقطة مئوية ربعيًا و8.09 نقطة مئوية سنويا إلى 46.62%.

وترى «فاروس» أن الشركة تعرض لزيادة في التكاليف (والتي قد تكون استثنائية)، مع ضرورة عدم التغافل عن ارتفاع تكلفة الحصول على الغاز الطبيعي على أساس سنوي، والتي ارتبطت ارتباطًا إيجابيًا بأسعار اليوريا عالميا (التي ارتفعت 65% على أساس سنوي).

منذ بداية العام حتى تاريخه، سجلت الشركة إجمالي إيرادات بقيمة 12.344 مليار جنيه، بارتفاع 74% سنويًا. بلغ مجل الربح 6.461 مليار جنيه في التسعة أشهر الأولى من العام، مقارنة مع 3.862 مليار جنيه في التسعة أشهر الأولى من العام الماضي.

عن هامش مجمل الربح، وصل إلى 52.34%، بانخفاض 2.16 نقطة مئوية مقارنة مع هامش مجمل ربح التسعة أشهر الأولى من العام الماضي.

وسجلت الشركة صافي أرباح بقيمة 1.325 مليار جنيه في الربع الثالث مقارنة مع 1.646 مليار جنيه في الربع الثاني 2022، و1.344 مليار جنيه في الربع الثالث 2021 (-20% ربعيًا، و-1% سنويًا، وبانخفاض عن تقديراتنا البالغة 2.185 مليار جنيه).

وسجل هامش صافي الربح 36.48%، بانخفاض 0.11 نقطة مئوية ربعيًا، و9.80 نقطة مئوية سنويا.

ورغم الضعف، دعم هامش صافي ربح الربع الثالث، ارتفع الدخل من صافي الفائدة إلى 55 مليون جنيه مقارنة مع 16 مليون جنيه في الربع الثاني، و11 مليون جنيه في الربع الثالث 2021.

إضافة إلى ذلك، بلغت أرباح فرق العملة 113 مليون جنيه، مقارنة مع 31 مليون جنيه في الربع الثاني، وزيرو أرباح في الربع الثالث 2021.

وعلى مستوى التسعة أشهر الأولى، وصل صافي الدخل إلى 5.060 مليار جنيه، بارتفاع 44% بالنظر لفترة المقارنة في العام الماضي. سجل هامش صافي الربح 40.99% مقارنة مع 49.68% في التسعة أشهر الأولى من العام الماضي.

وفي ظل انخفاض الأسعار العالمية، وارتفاع سعر الصرف، نتبنى «فاروس» نظرة محايدة على السهم خلال الربع الرابع 2022 معتمدة على عدة عوامل :-

• انخفض مؤشر أسعار اليوريا عالميًا، حيث وصل متوسط أسعاره منذ بداية الربع إلى 648 دولار/طن، مقارنة مع 787 دولار/طن في اربع الثالث، و889 دولار/طن في الربع الرابع.
• من ناحية أخرى، من المفترض أن تستفاد الشركة من الضعف المتوقع في العملة المحلية مقابل الدولار الأمريكي، خاصة أن صادراتها تشكل 45% من إنتاجها.
• ارتفاع القدرات الإنتاجية، قد يعوض الانخفاض المسجل في الربع الثالث 2022.
• تحسن الطلب في الأسواق العالمية، في ضوء احسن العوامل الموسمية في النصف الثاني من العام مقارنة مع النصف الأول نتيجة موسم الحصاد.

أما على المدى الطويل، فهناك العديد من المعطيات التي وضعتها «فاروس» في عين الاعتبار:-

• انخفاض أسعار اليوريا، حيث تتداول الآن عند 560 دولار/طن.
• مراجعة معادلة أسعار الغاز، التي ستدخل حيز التنفيذ في 2023، وهل ستبقى دون تغير أم ستصدر الحكومة معادلة موحدة لكافة المنتجين؟ في نموذجنا، نفترض عدم وجود أي تغير في هذه المعادلة.
• تحرير أسعار السوق المحلية أو بقائها عند 4,500 جنيه/طن. في نموذجنا، نفترض تثبيتها عند 4,500 جنيه.
• ستدخل الشركة تعديلات على خطوط الإنتاج لزيادة إنتاجها من اليوريا إلى 195 طن يوميًا. من المتوقع أن تصل إجمالي زيادة إنتاج اليوريا إلى 70,000 طن سنويًا.
• مصنع الميلامين الجديد بالمنطقة الحرة بدمياط الذي تنفذه الشركة بتكلفة إجمالية 260 مليون دولار أمريكي، ومن المتوقع أن ينتج 60 ألف طن ميلامين سنويً، وستمول الشركة كامل المشروع من خلال قرض بنكي، وستسدده من أرباح المشروع. من المتوقع أن تنتهي من أعماله الإنشائية خلال سنتين. ذكرت الإدارة أن المشروع الجديد سيكون إضافة لأصولها، لأن أسعار الميلامين العالمية تزيد ثلاث مرات عن أسعار اليوريا. من المتوقع أن يرفع المشروع تقيمنا العادل للسهم بمقدار 25 – 35 جنيه