بعد تحركات البنوك المركزية.. هل تودع أوروبا معدلات الفائدة السلبية أم مجرد إعادة توجيه؟

استمرت التجربة الأوروبية التي لمدة عشرة سنوات مع أسعار الفائدة السلبية ، لتنتهي اليوم الخميس مع عودة البنك المركزي السويسري إلى المنطقة الإيجابية.

تم إطلاق هذه السياسة لإحياء الاقتصادات بعد الأزمة المالية 2007/2008 ، وقلبت هذه السياسة الحكمة المالية المعيارية رأساً على عقب، حيث كان على البنوك دفع رسوم لإيداع النقد مع بنوكها المركزية.

مع التخلي عن هذه الممارسة الآن في مواجهة التضخم المتسارع الناجم عن الوباء وحرب أوكرانيا ، تظل الشكوك قائمة حول فعاليتها وتحت أي ظروف سيتم استخدامها مرة أخرى.

وقال كلاوديو بوريو ، رئيس قسم النقد والاقتصاد في بنك التسويات الدولية ومقره بازل والذي يعمل كبنك للبنوك المركزية في العالم: «أعتقد أنه من المحتمل أن تكون المعدلات أعلى في المستقبل».

نادرًا ما تولد السياسة النقدية نفس القدر من القوة والغضب كما فعل اللجوء في أوائل عام 2010 إلى معدلات سلبية من قبل أربعة بنوك مركزية أوروبية وبنك اليابان – وهو الآن السلطة النقدية الوحيدة التي لا تزال متمسكة بها.

مع اقتراب أسعار الفائدة في ذلك الوقت من الصفر بالفعل ، نفدت الذخيرة التقليدية لديهم لدرء خطر الانكماش المباشر الذي كانوا يخشون أن يخنق الانتعاش الاقتصادي. قرروا أن السبيل الوحيد للخروج هو الذهاب إلى ما دون الصفر.

اتجه رؤساء البنوك من البنك المركزي الأوروبي ، وريكسبانك السويدي ، والبنك الوطني السويسري (SNB) ، والبنك الوطني الدنماركي ، إلى السلبية في التحركات التي قالوا إنها قوضت نموذج الأعمال المصرفية بالكامل المتمثل في القدرة على جني الأرباح من الإقراض.

من المؤكد أن أولئك الذين اعتمدوا على العائد من المدخرات النقدية عانوا بوضوح خلال فترة أوروبا من معدلات منخفضة للغاية إلى سلبية – حتى لو استطاعوا على الأقل أن يستفيدوا من حقيقة أن التضخم المنخفض كان يحمي مدخراتهم الأولية. فيما يصعب تمييز الآثار الجانبية الأخرى.

ثبت أن المخاوف من المعدلات السلبية التي تؤدي إلى ادخار الأموال لا أساس لها إلى حد كبير: في سويسرا ، على سبيل المثال ، ظل عدد الأوراق النقدية المتداولة بقيمة 1000 فرنك كما هو ، مما يشير إلى أن العملاء لم يسحبوا النقود لتخزينها في خزنة في المنزل.

في الوقت الذي أعلن فيه أحد البنوك الدنماركية عن أول رهن عقاري سلبي في العالم ، فمن المرجح أن الاقتراض الرخيص أضاف قوة إلى ارتفاع أسعار المنازل في جميع أنحاء المنطقة. لكن الأسعار كانت تتقلص في كثير من الأحيان بسبب العوامل المحلية بما في ذلك نقص العرض.

في حين أن العديد من العناصر الأخرى تلعب دورها ، فقد انخفضت أسهم البنوك في منطقة اليورو بنحو 45% منذ عام 2014 – على الرغم من تحركات البنك المركزي الأوروبي لحمايتها بإعفاءات من الرسوم المفروضة على بعض الودائع والوصول إلى الاقتراض الرخيص للغاية.

مع ذلك ، خلص تقرير إلى البرلمان الأوروبي من قبل مركز أبحاث Bruegel العام الماضي إلى أن أرباح القطاع المصرفي الإجمالية لم تتضرر بشكل كبير من المعدلات السلبية ، مشيرًا إلى أن الجانب السلبي قابله مكاسب في استثمارات الأصول.

قال المؤلف المشارك للتقرير جريجوري كلايز: «في النهاية ، عملوا بنفس طريقة التخفيضات العادية في الأسعار» ، بينما أقر بأن التأثير ربما كان أكبر لو استمرت التجربة لفترة أطول.

من الصعب الإجابة عن السؤال حول ما إذا كانت المعدلات السلبية تحقق أهدافها بالفعل نظرًا للمدى المتواضع للتجربة – لم ينخفض ​​أحد أبدًا عن 0.75% – وحقيقة أن الاضطرابات التي حدثت في العامين الماضيين قد تم إهمالها جانبًا.

يشير صانعو السياسة في البنك المركزي الأوروبي إلى البيانات التي تظهر أن الإقراض في منطقة اليورو كان يتقلص عامًا بعد عام في 2010 حتى ساعدت المعدلات السلبية على تحويل ذلك إلى نمو بحلول عام 2016 – على الرغم من أن هذا النمو لم يصل أبدًا إلى مستويات ما قبل 2009.

يشير آخرون إلى حقيقة أن فترة السعر السلبي تزامنت مع التسهيل الكمي الهائل الذي عزز به البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية الأخرى في جميع أنحاء العالم الطلب من خلال تريليونات الدولارات من شراء الأصول.

قال بريان كولتون ، كبير الاقتصاديين في وكالة فيتش للتصنيف الائتماني: «كانت هذه صفقة أكبر بكثير – وكانت أكثر تأثيرًا». «استخدام ميزانيتك العمومية بقوة – هذا سلاح قوي».

يجادل بعض الاقتصاديين بأن المعدلات السلبية تخلق حوافز ضارة تؤدي في النهاية إلى الإضرار بالاقتصاد. قال أناتولي أنينكوف ، كبير الاقتصاديين الأوروبيين في سوسيتيه جنرال: «ما ينقص ، في أوروبا ، هو التركيز على الإصلاحات الهيكلية. لماذا لم تحدث في السنوات العشر الماضية ، لماذا لم نعزز نمو الإنتاجية؟»

يذهب بوركهارد فارنهولت ، كبير مسؤولي الاستثمار في سويسرا ، Credit Suisse Switzerland ، إلى أبعد من ذلك ، قائلاً إن الرسالة التي يرسلونها حول الاستثمار في المستقبل كانت أقرب إلى العدمية في عبارة «لا مستقبل» .

وقال: «محافظو البنوك المركزية هم من رفعوا أسعار الفائدة إلى مستوى لا نعلق فيه قيمة على المستقبل». «يرتدي الأشرار اليوم قمصانًا بيضاء وبدلات رمادية وربطة عنق زرقاء».

مع اقتراب عصر الأسعار السلبية ، تقلص حجم الأصول العالمية ذات العائد السلبي إلى أقل من 2 تريليون دولار من ذروة عام 2020 البالغة حوالي 18 تريليون دولار.

على الرغم من الهواجس ، يقول آخرون إن التجربة أظهرت على الأقل لصانعي السياسات أن المعدلات يمكن أن تنخفض إلى ما دون الصفر ، وهذا خيار لهم: شاهد حقيقة أن بنك إنجلترا اعتبر لفترة من الوقت أن هذا المسار كان يدمر الاقتصاد .

حتى لو كانت النوبة التضخمية الحالية تعني أن الأمر قد يستغرق بعض الوقت قبل أن يحتاج محافظو البنوك المركزية في أوروبا إلى استخدام معدلات سلبية مرة أخرى ، فمن غير المرجح أنهم سيرغبون في استبعادها.

قال روهان خانا ، الخبير الاستراتيجي في UBS في لندن: «سيتم التحدث عنها دائمًا على أنها شيء لا يزال موجودًا في مجموعة الأدوات». «إنني أشك بشدة في أن أي شخص هنا مستعد للقول لا مرة أخرى للمعدلات السلبية».