برايم تتوقع ارتفاع سعر سهم «إي فاينانس» 21% مقارنة بسعر الطرح ليصل إلى 16.9 جنيه

قالت إدارة البحوث ببنك الاستثمار برايم، أن بمقارنة التقييم الضمني لشركة إي فاينانس EFIH مع نظرائها في الأسواق الناشئة بمتوسط مضاعف ربحية لآخر 12 شهر ​​يبلغ 62.5 ضعفاً، يمكن لسعر سهم الشركة أن يحقق 16.9 جنيه للسهم، بارتفاع قدره 21% عن سعر الطرح العام الأولي البالغ 13.98 جنيه للسهم.

وأعلنت شركة إي فاينانس في 19 سبتمبر2021 ،عن عزمها طرح أسهمها في البورصة المصرية، و المتوقع أن يتكون الطرح الذي يمثل حصة تبلغ 23.5% من EFIH (بعد زيادة رأس المال) من أسهم طرح أولي تبلغ 177.8 مليون سهم وأسهم طرح ثانوي يبلغ 240 مليون سهم.

وسيعني سعر الطرح العام الأولي الذي تم تحديده عند 13.98 جنيه للسهم قيمة سوقية تبلغ 24.9 مليار جنيه بعد زيادة رأس المال البالغة 2.5 مليار جنيه، وهي أقل بمقدار 6% من فوري [FWRY]، نظيرتها الوحيدة في البورصة المصرية.

وأشارت برايم في مذكرة بحثية حديثة حصلت أموال الغد على نسخة منها، أن عند تقييم قيمة سهم شركة إي فاينانس، لا يمكن التغاضي عن شركة فوري التي حظيت باهتمام متزايد من المستثمرين منذ تفشي جائحة كوفيد-19، مما دفع سعر سهمها إلى الارتفاع بمقدار 330% في 2020 و334% منذ طرحها في السوق في أغسطس 2019.

واستعرضت المذكرة نموذج عمل إي فاينانس، والتي تأسست في 2005 بهدف تشغيل ورقمنة الشبكة المالية للحكومة المصرية. اليوم، EFIH هو الكيان الوحيد المرخص له حصرياً بمعالجة معاملات الدفع والتحصيل الحكومية وتسويتها.

إي فاينانس التي تعالج 2.1 تريليون جم من المعاملات الحكومية، تستثمر أيضاً في مجموعة متنوعة من شركات الرقمنة. كما تمتلك خمسة شركات تابعة وهي

(1) إي فاينانس لتكنولوجيا تشغيل المنشآت المالية، مزود المدفوعات الرقمية الحكومية

(2) تكنولوجيا تشغيل البطاقات الذكية، التي تقدم الحلول الذكية المتكاملة لها

(3) خالص لخدمات المدفوعات الرقمية، وهي منصة مدفوعات رقمية للأفراد (مجمع الفواتير)

(4) تكنولوجيا تشغيل الأسواق الإلكترونية، وهي منصة للتجارة الإلكترونية

(5) إي نابل لخدمات التعهيد، وهي شركة مركز اتصال

إي فاينانس في أرقام

في الفترة بين 2018-2020، نمت إيراداتEFIH من 733 مليون جنيه  إلى 1,232 مليون جنيه، مما يعني أن معدل النمو السنوي المركب لمدة عامين بلغ 30%.

في 2020، بلغ هامش مجمل الربح 47% لـ EFIH وبلغ مجمل الربح 582 مليون جنيه، وفي الوقت نفسه، نمت الأرباح قبل الفوائد والضرائب بمعدل نمو سنوي مركب لمدة عامين (2018-2020) قدره 36% إلى 414 مليون جنيه.

خلال نفس الفترة، ارتفع صافي الربح بمعدل نمو سنوي مركب قدره 42% إلى 354 مليون جم وبلغ هامش صافي ربح 29%. بالإضافة إلى ذلك، حافظتEFIH على مركز مالي جيد، بهيكل رأس مال خالٍ من الديون.

في نهاية النصف الأول 2021، بلغ صافي رصيد النقدية 431 مليون جنيه.

وبلغ العائد على متوسط حقوق الملكية 30% في 2019 و31% في 2020 ومعدل مقوم على أساس سنوي بلغ 44% في النصف الأول 2021.

على الصعيد التشغيلي، أظهرت EFIH تواجداً قوياً في السوق بعدد نقاط بيع يبلغ326,000 بنهاية النصف الأول 2021 (مقابل 223,600 لـ FWRY) ومعاملات بقيمة بلغت 1.05 تريليون جنيه (مقابل 55 مليار جنيه لـ FWRY).

وقررت الجمعية العمومية غير العادية لـ EFIH في 15 سبتمبر 2021 زيادة رأس المال عن طريق ضخ نقدية كجزء من عملية الطرح العام الأولي من خلال إصدار 177.8 مليون سهم وتخصيص هذه الأسهم للمساهمين البائعين في الطرح الثانوي وفقاً لحصة كل منهم.

لتصبح نسبة الطرح العام الأولي وزيادة رأس المال، في النهاية بنحو 23.5% من الأسهم القائمة للشركة بعد زيادة رأس المال.

وحدد المستشار المالي المستقل قيمة عادلة لـ EFIH بلغت 13.98 جنيه سهم أو قيمة لحقوق الملكية بلغت 22.4 مليار جنيه، وفقاً لنموذج التدفقات النقدية المخصومة (20.7 مليار جنيه بوزن نسبي بلغ 70%) ووفقاً للمضاعفات (26.3 مليار جنيه بوزن نسبي بلغ 30%).

افترض المستشار المالي المستقل نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب بمعدل نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات (2020-2025) يبلغ 73% لتصل إلى 6.3 مليار جنيه بحلول 2025، مما نتج عنه قيمة للمنشأة بلغت 20.2 مليار جنيه قبل احتساب استثمارات بقيمة بلغت 2.1 مليار جنيه في أربع شركات، صافي نقدية يبلغ 633 مليون جنيه ، وصافي الالتزامات الأخرى.

وقام المستشار المالي المستقل باستخدام معامل خصم لعدم التحكم قدره 10% عن قيمة حقوق الملكية الناتجة البالغة 23.0 مليار جنيه ، لتنخفض إلى 20.7 مليار جنيه.

المقارنة وجهاً لوجه مع FWRY

ورصدت «برايم» في مذكرتها البحثية مقارنة ما بين شركة EFIH  و FWRY نظراً للمؤشرات الرئيسية التشغيلية والمالية لها والمضاعفات الضمنية (اليوم ووقت الطرح العام الأولي)، واعتماداً على سعر​​ الطرح العام الأولي لـEFIH  البالغ 13.98 جنيه للسهم وعدد الأسهم القائمة البالغة 1,778 مليون سهماً بعد زيادة رأس المال.

• القيمة السوقية لـEFIH البالغة 24.9 مليار جم أعلى بمقدار 444% من القيمة السوقية لـFWRY وقت الطرح العام الأولي لها البالغة 4.6 مليار جم و أقل بمقدار 6% من القيمة السوقية الحالية لـ FWRY البالغة 26.3 مليار جم.
• مضاعف الربحية لآخر 12 شهر الضمني لـ EFIH البالغ 51.8 مرة هو بخصم قدره 30% عن مضاعف الربحية لآخر 12 شهر لـ FWRY وقت الطرح العام الأولي لها البالغ 73.7 مرة وبخصم قدره 55% عن مضاعف الربحية لآخر 12 شهر لـ FWRY البالغ 114.9 مرة.
• مضاعف الربحية المستقبلي الضمني لـ EFIH البالغ 45 مرة أعلى بمقدار 4% عن مضاعف الربحية المستقبلية لـ FWRY وقت الطرح العام الأولي البالغ 43.1 مرة وبخصم يبلغ 49% عن مضاعف الربحية المستقبلية لـ FWRY البالغ 88.9 مرة.

تشير هذه البيانات إلى احتمالية سوء تسعير من قبل المستثمرين بشركة المدفوعات الإلكترونية الوحيدة في البورصة المصرية. الآن، مع الطرح العام الأولي لـEFIH ، فإن هناك المزيد من التنوع والتعرض للقطاع، والذي من شأنه دفع المستثمرين لإعادة التقييم ليتحول انتباههم إلى المزيد من الخيارات الاستثمارية- وفقًا للمذكرة.

وقامت «برايم» بمقارنة مضاعفاتEFIH بمضاعفات FWRY والأقران في الأسواق الناشئة، كما بحثت في نظرائها في الأسواق المتقدمة للحصول على رؤية أوضح لمضاعفات القطاع.

بسعر الطرح العام الأولي، بلغ مضاعف قيمة المنشأة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لآخر 12 شهر34.3 مرة لـEFIH ، مما يعني خصماً بمقدار 48% عنFWRY وعلاوة بمقدار 21% عن نظرائها في البلدان النامية.

بالإضافة إلى ذلك، يمثل مضاعف الربحية لآخر 12 شهر لـEFIH البالغ 51.8 مرة خصماً بمقدار 55% عن FWRY و17% عن نظرائها في البلدان النامية على التوالي.

بهذه الحالة، ترى «برايم» أن EFIH رخيصة بسعر الطرح العام الأولي مقارنة بـ FWRY شركة المدفوعات الإلكترونية الوحيدة المدرجة في البورصة المصرية اليوم، وكذلك مقارنة بنظرائها خارج الحدود من حيث مضاعف الربحية لآخر 12 شهر.